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匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理

徐寅喆

學(xué)歷：復(fù)旦大學(xué)法學(xué)學(xué)士

從業(yè)經(jīng)歷：曾任長江養(yǎng)老保險股份有限公司債券交易員。2012年5月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司任債券交易員、固定收益基金經(jīng)理助理。2014年8月27日至今任匯添富收益快線貨幣市場基金、匯添富理財7天債券型證券投資基金的基金經(jīng)理；2014年11月26日至今任匯添富和聚寶貨幣市場基金經(jīng)理；2014年12月23日至今任匯添富收益快錢貨幣基金基金經(jīng)理；2016年6月7日至今任匯添富全額寶貨幣基金的基金經(jīng)理。

匯添富基金徐寅喆：低利率環(huán)境下的短債基金投資策略2025年05月09日

許多個人投資者朋友最近跟我抱怨，他們幾年前存的定期存款到期了，想要再投資時卻發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在各類理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率已經(jīng)大不如前。其實這一現(xiàn)象并不特殊。著名經(jīng)濟學(xué)家霍默和西勒在《利率史》中總結(jié)的重要規(guī)律表明，盡管存在短期波動和突發(fā)事件的影響，利率的長期趨勢是向下的，這一過程與經(jīng)濟發(fā)展、制度完善和風險管理的進步密切相關(guān)。

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展水平的不斷提高，利率水平也會表現(xiàn)出長期下降的趨勢，短期理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率水平也會逐步降低。以我們熟悉的貨幣基金7日年化收益率為例，2018年之前，貨幣基金7日年化收益率平均約4%，相當于存1萬元，每天的收益有1元多錢。而到了2024年下半年，多數(shù)貨幣基金7日年化收益率已降至1.5%以內(nèi)。今年年初，部分貨幣基金7日年化收益率甚至跌破1%。相當于同樣1萬元的本金，需要接近4天的時間才能賺1元錢。在這樣的背景下，短債基金的投資運作也面臨更多的機遇與挑戰(zhàn)。

在機遇方面，低利率環(huán)境下短債基金有望承接貨幣基金外溢規(guī)模。當貨幣基金收益率下降到不能滿足需求時，投資者的一個自然選擇就是尋找收益率更高的短債基金作為替代。從歷史數(shù)據(jù)看來，伴隨貨幣基金收益率水平突破關(guān)鍵點位，其市場份額可能出現(xiàn)階段性下降。2018年至2020年間，貨幣基金收益率跌破2.0%，市場份額由65%左右降至40%左右。債基市場份額則穩(wěn)步提升，由20%左右上升至30%以上。（數(shù)據(jù)來源:WIND數(shù)據(jù)終端）展望未來，盡管貨幣基金的絕對規(guī)模仍在增長，但其市場份額伴隨收益率水平的下降可能更多地外溢至短債基金�！柏泿盘娲鳖惖亩虃鹦枨笥型掷m(xù)增長。

根據(jù)我們對潛在“貨幣替代”類客戶的觀察，主要需求有以下幾點：首先，追求收益的穩(wěn)定性。就像大家存“寶寶類”基金圖個安心，這類投資者最看重保本，希望每天打開賬戶都能看到收益上漲。他們的風險偏好往往極低，對產(chǎn)品回撤的容忍度較低，還希望在持有期內(nèi)獲得確定性較高的正收益。其次，投資期限短，贖回變現(xiàn)需求高。他們通常利用短期閑置資金投資，使用周期不確定，偏好持有產(chǎn)品1個月到半年的時間。最后，收益預(yù)期一般僅比貨幣基金略高。雖然知道收益不會太高，但大家還是希望多掙個買菜錢。我們也深知客戶的每一分錢都來之不易，短債基金仍會通過嚴選債券、精細化管理，努力讓收益比貨幣基金多“冒個尖”。

基于客戶需求畫像，我們可以清晰定位短債基金的核心風險收益特征：即通過低波動性保障本金安全、持有期正收益實現(xiàn)穩(wěn)健回報、高流動性滿足資金周轉(zhuǎn)需求，同時力爭在同類產(chǎn)品中創(chuàng)造相對收益優(yōu)勢。

但在低利率環(huán)境中，要做好短債基金也面臨三大難題。

難題一，票息安全墊變薄。我們知道，債券基金的收益主要來源于債券票面利息和市場波動帶來的資本利得。票面利息是穩(wěn)定的基礎(chǔ)收益安全墊，市場波動可能增加收益也可能造成虧損。低利率環(huán)境下，雖然利率本身降低，但是市場波動并沒有下降。因此在一定的產(chǎn)品持有期內(nèi)，票息提供的安全墊越來越薄，市場波動對于產(chǎn)品凈值沖擊越來越大。以前債券能提供每年3%的利息，相當于每個月0.25%的收益。如果當月市場波動產(chǎn)生0.2%的虧損，產(chǎn)品的整體收益還是正的。現(xiàn)在債券年利率降到2%，相當于每個月只有不到0.17%，同樣單月0.2%的市場波動虧損，會造成產(chǎn)品收益為負。

難題二，擠兌風險變大。在理財產(chǎn)品凈值化時代，投資者在市場發(fā)生不利波動時可能會集中贖回，從而導(dǎo)致市場進一步下跌，這就是贖回負反饋現(xiàn)象。債券收益需通過票息和資本利得長期積累。市場波動時，投資者的贖回行為會導(dǎo)致產(chǎn)品被動調(diào)倉，影響長期收益目標。

難題三，超額收益的獲取難度更高。低利率的另一面是低利差，無論是信用利差還是期限利差也都在壓縮的進程中。在收益追逐壓力下，個別管理人為獲取超額收益采取激進策略，如突破久期限制或進行信用下沉，這種風險錯配可能動搖產(chǎn)品的根本定位。

為了更好的運作短債基金，我們可以采取以下投資策略與解決方案。

1、堅持規(guī)則化投資，嚴守投資紀律。一方面，明晰產(chǎn)品定位，使組合的關(guān)鍵指標與風險收益特征相匹配。例如，久期是衡量組合波動性的關(guān)鍵指標，對于短債基金來說，久期不能過長，應(yīng)將久期的波動范圍控制在合理區(qū)間，兼顧收益性需求的基礎(chǔ)上避免過于激進的久期操作。就像給汽車設(shè)置限速標準，避免飆車行為。另一方面，強調(diào)組合管理紀律性。依托系統(tǒng)監(jiān)控收益與回撤目標，觸發(fā)預(yù)警后嚴格執(zhí)行相應(yīng)對策略。保持組合的收益風險特征不漂移。簡單說就是當警報器響起的時候就必須踩下剎車。

2、加強宏觀基本面與市場研判。通過重點監(jiān)測關(guān)鍵基本面數(shù)據(jù)、貨幣政策與監(jiān)管信號、銀行間流動性水平、機構(gòu)行為異動等，在市場行情發(fā)生變動前提前采取行動，規(guī)避負反饋風險。當前人工智能的發(fā)展也為我們提供了更為強大的研究工具，我們也在更好地利用這一資源。

3、做好組合流動性與負債端管理。組合底倉以高等級信用債為主導(dǎo)，優(yōu)選高質(zhì)量債券，提高組合流動性。在極端情況下可以更好應(yīng)對贖回壓力。同時負債端加強申贖預(yù)判，并通過提高客戶持有期體驗穩(wěn)定負債端，使客戶更愿意長期持有我們的產(chǎn)品。

在利率長期下行的新常態(tài)下，短債基金管理需構(gòu)建全方位的能力體系：嚴格的投資紀律筑牢安全底線，精準的宏觀研判把握市場節(jié)奏，精細的負債管理保障運作穩(wěn)定。唯有如此，方能在低利率環(huán)境中為投資者守護好“穩(wěn)穩(wěn)的幸�！薄�

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。文章中提及公司不代表個股推薦。

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