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匯添富投資洞察閱讀

王天宜

學(xué)歷：

從業(yè)經(jīng)歷：國(guó)籍：中國(guó)。學(xué)歷：復(fù)旦大學(xué)工學(xué)學(xué)士，上海交通大學(xué)金融學(xué)碩士。從業(yè)資格：證券投資基金從業(yè)資格。從業(yè)經(jīng)歷：2018年7月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司研究部，歷任行業(yè)分析師、高級(jí)行業(yè)分析師。2024年1月2日至今任匯添富經(jīng)典成長(zhǎng)定期開放混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

匯添富基金王天宜：市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)投資的啟示2024年09月09日

在高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化，投資范式也需要與時(shí)俱進(jìn)，新“國(guó)九條”引導(dǎo)投資者更加注重長(zhǎng)期價(jià)值投資與回報(bào)。在此，筆者有幾點(diǎn)心得體會(huì)想與大家分享：

均衡以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性

過去十年，成長(zhǎng)是核心命題，本質(zhì)在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)高速增長(zhǎng)，各行業(yè)百花齊放、如火如荼的環(huán)境中。未來，隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，高速成長(zhǎng)將越來越稀缺，同時(shí)投資者對(duì)確定性的要求在不斷提升。市場(chǎng)可能會(huì)越發(fā)重視“價(jià)值”本身，同時(shí)逐漸回歸到“以大為美”的審美標(biāo)準(zhǔn)，以競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的龍頭公司作為投資對(duì)象。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，均衡風(fēng)格通過行業(yè)分散，配置不同發(fā)展階段的公司，兼顧成長(zhǎng)與價(jià)值、凈值增長(zhǎng)與回撤控制，力圖在不同市場(chǎng)風(fēng)格下都能給投資者帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。

如果我們將均衡策略比作一個(gè)啞鈴，啞鈴的一端是穩(wěn)健防御類資產(chǎn)，屬于擁有穩(wěn)定可持續(xù)的現(xiàn)金流，強(qiáng)分紅意愿與股東回報(bào)，扎實(shí)凈資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)公司。啞鈴的另一端是真正受益于全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的成長(zhǎng)性較強(qiáng)的公司，這些公司或因?yàn)锳I浪潮，或因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，在一定時(shí)間內(nèi)可以給投資者帶來不錯(cuò)的回報(bào)。當(dāng)然我們需要注意，現(xiàn)階段絕大部分所謂的“科技”公司，其成長(zhǎng)性被打上了問號(hào)，市場(chǎng)擔(dān)憂它們是否會(huì)成為估值貴且增長(zhǎng)慢的投資陷阱，規(guī)避“偽科技”是我們?cè)趯?shí)戰(zhàn)中尤其需要注意的。

整體權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)歷了較大幅度的回調(diào)，其中不乏有一些被錯(cuò)殺的標(biāo)的，有些或因?yàn)榘鍓Kbeta偏弱，有些或因?yàn)殡A段性業(yè)績(jī)波動(dòng)。這時(shí)就需要發(fā)揮我們優(yōu)秀的選股能力，在性價(jià)比較高的位置逐步布局，努力尋找長(zhǎng)期能真正長(zhǎng)大的公司。

新“國(guó)九條”對(duì)資本市場(chǎng)帶來深遠(yuǎn)影響

新“國(guó)九條”作為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的重要舉措，對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展有著重要作用。其中，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，引導(dǎo)長(zhǎng)期投資我認(rèn)為是比較重要的。

過去，資本市場(chǎng)炒作殼價(jià)值，炒小炒題材甚囂塵上，本質(zhì)是因?yàn)锳股缺乏完善且強(qiáng)力的退市機(jī)制，導(dǎo)致大量無投資價(jià)值的公司因?yàn)闈撛诘慕铓ど鲜蓄A(yù)期，獲得與其真實(shí)價(jià)值不匹配的市值，一些小股票日均成交量甚至超過部分千億市值的公司。未來，隨著新“國(guó)九條”的深入推進(jìn)，資本市場(chǎng)對(duì)劣質(zhì)公司的容忍度大幅降低，炒作之風(fēng)將得到有效遏制。雖有可能反復(fù)，但長(zhǎng)期來看，過去聽消息博彈性的現(xiàn)象會(huì)得到根本性的扭轉(zhuǎn)，價(jià)值投資將重新迎來真正的春天。

以耐心資本的心態(tài)去投資優(yōu)質(zhì)公司，日拱一卒久久為功，長(zhǎng)期回報(bào)是值得期待的。

全球步入“多事之秋”

后疫情時(shí)代，全球政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性加劇，大國(guó)之間的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，小國(guó)的生存空間日益受到擠壓。經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、資源的爭(zhēng)奪、領(lǐng)土的爭(zhēng)端，每一個(gè)問題都可能成為引發(fā)沖突的導(dǎo)火索。而隨著全球化的深入發(fā)展，任何一個(gè)地區(qū)的動(dòng)蕩都可能迅速蔓延至全球，成為影響世界穩(wěn)定的不確定因素。

在這樣的環(huán)境中，我認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于投資的確定性要求將不斷提升，尤其需要控制波動(dòng)與回撤。波動(dòng)本質(zhì)是能量的損耗，在以前成長(zhǎng)股的估值體系下，對(duì)100%以上的成長(zhǎng)預(yù)期來說，20-30%的波動(dòng)或回撤損耗可能都不算大，但如果成長(zhǎng)失速，對(duì)于10-20%的預(yù)期增長(zhǎng)，低波動(dòng)的價(jià)值得以體現(xiàn)，而高波動(dòng)對(duì)投資收益的損耗是巨大的。長(zhǎng)期來看，我們希望賺較為確定的業(yè)績(jī)穩(wěn)定復(fù)合增長(zhǎng)的錢，而非博取波動(dòng)的收益，這對(duì)于凈值的穩(wěn)健增長(zhǎng)以及持有人的體驗(yàn)來說，都是有益的。

另一方面，在當(dāng)前的全球環(huán)境下，擁抱實(shí)打?qū)嵱袃r(jià)值的資源品，不失為另一種確定性。以石油為例，價(jià)格受益于美元降息的全球定價(jià)，而在量方面，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的上市公司憑借中國(guó)極致的工程師紅利，較海外同行能更有效地提高效率并降低成本，產(chǎn)出極佳的現(xiàn)金流。芒格說過，“最值得擁有的企業(yè)是當(dāng)它停止增長(zhǎng)時(shí)，現(xiàn)金會(huì)大量涌現(xiàn)的企業(yè)（The best business to own is the one that when it stops growing, gushes cash!）”。持有這類優(yōu)秀的企業(yè)，我相信能爭(zhēng)取為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。

高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，市場(chǎng)風(fēng)格、投資者結(jié)構(gòu)、全球環(huán)境均發(fā)生了較大變化，在投資范式上需要與時(shí)俱進(jìn)。未來投資的難度在提升，但深度研究創(chuàng)造的價(jià)值會(huì)更被認(rèn)可，通過自上而下的大勢(shì)研判，疊加深入的基本面分析，做耐心的投資者，陪伴優(yōu)秀企業(yè)一起成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件，本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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