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紅利“縮圈”回調(diào)，投資如何破局？

2024-09-04 11:15:09 字號(hào)：大中小

近期股市繼續(xù)下探行情，市場(chǎng)亮點(diǎn)乏善可陳。慕然回首，曾經(jīng)高光無(wú)限的紅利資產(chǎn)也迎來(lái)了較大幅度的調(diào)整，不考慮股息收益的中證紅利價(jià)格指數(shù)自今年高點(diǎn)以來(lái)最大回撤已有15%，今年以來(lái)的漲幅也全部吐盡。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2024/9/4，指數(shù)過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)）

但與A股核心指數(shù)相比，紅利類指數(shù)今年的表現(xiàn)依然靠前，紅利資產(chǎn)對(duì)各類資金還是有較強(qiáng)的配置吸引力，很多投資者也很關(guān)心紅利板塊近期到底發(fā)生了什么，后續(xù)還有沒(méi)有投資機(jī)會(huì)？當(dāng)下布局是否有更好的選擇？今天我們就來(lái)聊聊這些問(wèn)題。

紅利板塊發(fā)生了哪些變化？

回顧2021年初以來(lái)的市場(chǎng)行情，紅利板塊相對(duì)A股整體持續(xù)占優(yōu)三年有余，但自今年5月下旬以來(lái)，伴隨市場(chǎng)震蕩回調(diào)，紅利板塊也自高點(diǎn)開始回落。

由于交易邏輯的差距，期間紅利資產(chǎn)內(nèi)部調(diào)整的時(shí)間和幅度也存在分化。根據(jù)廣發(fā)證券，紅利資產(chǎn)主要分為兩類，一類是依靠牌照優(yōu)勢(shì)維持ROE穩(wěn)定性的銀行、公用事業(yè)、鐵路公路、港口、運(yùn)營(yíng)商等，一類是受大宗價(jià)格影響較大的煤炭、有色、石油石化等周期資源品。

從本輪調(diào)整的順序來(lái)看，煤炭、有色6月開始跑輸大盤，火電、航運(yùn)7月開始跑輸，鐵路公路、交運(yùn)、公用事業(yè)8月開始跑輸。從區(qū)間表現(xiàn)來(lái)看，近3個(gè)多月水電、鐵路公路、公用事業(yè)等牌照優(yōu)勢(shì)類的紅利資產(chǎn)整體表現(xiàn)優(yōu)于煤炭、有色金屬等周期資源類紅利資產(chǎn)。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，時(shí)間區(qū)間為2024/1/1-2024/8/31，指數(shù)過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)。

對(duì)于本輪紅利回撤的原因，民生證券認(rèn)為一方面是盈利風(fēng)格的調(diào)整，低PE出現(xiàn)明顯調(diào)整，但是調(diào)整并非由于擁擠導(dǎo)致，另一方面是個(gè)別行業(yè)基本面下行。華泰證券則表示，紅利作為前期強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)在市場(chǎng)調(diào)整后半程補(bǔ)跌，盈利豐厚的籌碼開始松動(dòng)做高低切換，中長(zhǎng)期來(lái)看，電力燃?xì)狻⒐疯F路、國(guó)有行等運(yùn)營(yíng)型穩(wěn)健紅利仍有較強(qiáng)資金支持。（資料來(lái)源：華泰證券《如何理解紅利資產(chǎn)近期的波動(dòng)？》2024/7/28；廣發(fā)證券《如何看待近期紅利資產(chǎn)調(diào)整？》2024/8/4；民生證券《八月配置觀點(diǎn)：紅利超額收益緣何回撤》2024/8/5）

紅利資產(chǎn)的超額收益還有持續(xù)性嗎？

隨著5月以來(lái)紅利板塊超額收益的持續(xù)收斂，市場(chǎng)上關(guān)于紅利資產(chǎn)能否持續(xù)有效的爭(zhēng)議不斷。實(shí)際上，回顧歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，紅利策略其實(shí)是一個(gè)長(zhǎng)期有效的投資策略，不僅長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)異，在市場(chǎng)下行和震蕩區(qū)間均展現(xiàn)出較強(qiáng)的防御屬性。

以紅利資產(chǎn)代表指數(shù)中證紅利全收益為例，從過(guò)去十個(gè)完整年度來(lái)看，中證紅利全收益指數(shù)在市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳的5個(gè)年份中有3年的跌幅少于300收益，其中2年甚至實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲。在另5個(gè)300收益表現(xiàn)較好的年份中，中證紅利全收益指數(shù)也沒(méi)有大幅落后于市場(chǎng)。

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今年以來(lái)，滬深300全收益指數(shù)繼續(xù)下跌0.7%，中證紅利全收益指數(shù)依然逆勢(shì)上漲4.7%。而拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，中證紅利全收益指數(shù)自2004/12/31基日以來(lái)指數(shù)累計(jì)上漲878.66%，顯著跑贏同期滬深300全收益指數(shù)的374.03%。綜合來(lái)看，紅利資產(chǎn)可謂下跌跌得少，上漲跟得上，長(zhǎng)期跑得贏。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2024/8/31，指數(shù)過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)。）

關(guān)于紅利類資產(chǎn)未來(lái)何去何從，還需從短期波動(dòng)背后，探尋更深層的邏輯。就當(dāng)下而言，我們認(rèn)為紅利資產(chǎn)的中長(zhǎng)期投資邏輯并未發(fā)生大的變化。

首先，宏觀環(huán)境方面，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞和利率中樞下行或是大勢(shì)所趨，高回報(bào)資產(chǎn)荒下，高股息的紅利資產(chǎn)配置性價(jià)比提升。

其次，支持紅利策略長(zhǎng)期有效的核心因素就是分紅，隨著支持和引導(dǎo)上市公司分紅的政策相繼落地，上市公司有望繼續(xù)提升分紅和股息率，紅利投資正在迎來(lái)一個(gè)更好的發(fā)展生態(tài)。

此外，當(dāng)前中證紅利指數(shù)股息率為5%左右，顯著高于滬深300股息率的3.19%和十年期國(guó)債收益率的2.17%，且中證紅利指數(shù)目前估值（PE-ttm）為7倍左右，顯著低于滬深300的11.26倍，表明紅利策略配置價(jià)值依舊顯著。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2024/8/31）

總而言之，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的逐步下行、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行、以及上市公司分紅水平的提高，都是未來(lái)變化趨勢(shì)。我們相信，投資者越來(lái)越認(rèn)可紅利資產(chǎn)，不僅是因?yàn)樗哂蟹烙鶎傩�，更多的是看到了紅利資產(chǎn)未來(lái)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，現(xiàn)在可能僅僅是站在紅利長(zhǎng)牛的一個(gè)起點(diǎn)上。

如何更好的參與紅利投資？

市場(chǎng)上的紅利主題產(chǎn)品種類繁多，除了跟蹤各類紅利指數(shù)的被動(dòng)產(chǎn)品外，還有通過(guò)純量化或主動(dòng)選股等方式進(jìn)行投資的紅利策略產(chǎn)品。不同的紅利投資方式各有利弊，例如純量化方式風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)定，但可能會(huì)陷入到高股息陷阱中，而純粹主動(dòng)選股可以篩選出更優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，但可能會(huì)碰到風(fēng)格漂移的問(wèn)題。

那是否有取長(zhǎng)補(bǔ)短的紅利基金呢？今天就給大家重點(diǎn)介紹一只主動(dòng)與量化投資方式相結(jié)合紅利主題基金——匯添富紅利智選混合發(fā)起式基金（A類：021515，C類：021516）。

根據(jù)基金合同，本基金投資于紅利主題相關(guān)股票資產(chǎn)占非現(xiàn)金資產(chǎn)的比例不低于80%，基金合同中對(duì)紅利主題也進(jìn)行了明確的界定，即需要同時(shí)滿足以下兩項(xiàng)條件的上市公司發(fā)行的股票：

1）公司過(guò)往分紅記錄較好：過(guò)去三年至少有兩次分紅的上市公司；

2）公司現(xiàn)金股息率相對(duì)較高：本基金將計(jì)算上市公司過(guò)去3年的平均現(xiàn)金股息率，并按現(xiàn)金股息率從高到低對(duì)上市公司進(jìn)行排序，以選擇現(xiàn)金股息率在前二分之一的上市公司。

在投資方式上，本基金主要采用主動(dòng)和量化相結(jié)合的方式構(gòu)建投資組合，先通過(guò)量化方式確定產(chǎn)品風(fēng)格暴露“高股息”；再參照量化投資思路，使用中長(zhǎng)期有效的方法規(guī)則化篩選投資池，主動(dòng)調(diào)整大類行業(yè)配置；最后在投資池中主動(dòng)篩選行業(yè)中在商業(yè)模式、公司治理等方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，在價(jià)格合理偏低的位置買入。

簡(jiǎn)單理解，整個(gè)組合的構(gòu)建，是量化來(lái)把控整體的風(fēng)格以及大致的行業(yè)分布，再在量化的行業(yè)分布上，主動(dòng)的做一定的基于行業(yè)的景氣度等的調(diào)整，然后主動(dòng)去做自下而上的選股，力爭(zhēng)提升Alpha。

因此，本基金具備兩大核心優(yōu)勢(shì)：一是從因子角度實(shí)現(xiàn)風(fēng)格穩(wěn)定化，能夠力爭(zhēng)產(chǎn)生“超越紅利”的效果；二是依托匯添富基金強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)，通過(guò)自下而上選股發(fā)揮主動(dòng)投研能力，盡量規(guī)避量化選股可能存在的低估值陷阱和周期性陷阱，力爭(zhēng)甄別真正的高股息。

擬任基金經(jīng)理溫琪是中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)金融工程學(xué)博士，2011年畢業(yè)后就加入?yún)R添富基金，歷任指數(shù)與量化投資部研究員、高級(jí)研究員，2015年走上投資經(jīng)理崗位，現(xiàn)任匯添富增強(qiáng)收益部基金經(jīng)理。從業(yè)13年來(lái)，溫琪積累了豐富的投資研究經(jīng)驗(yàn)，對(duì)主動(dòng)與量化相結(jié)合的投資方式有深刻的理解。

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展望未來(lái)，溫琪表示，市場(chǎng)整體預(yù)計(jì)區(qū)間震蕩為主，主要布局結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注四大投資方向：資源能源和高股息資產(chǎn)、超跌的核心資產(chǎn)、科技創(chuàng)新和國(guó)產(chǎn)替代、出海產(chǎn)業(yè)鏈。

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對(duì)紅利投資感興趣的投資者朋友，不妨多多關(guān)注匯添富紅利智選混合發(fā)起式基金（A類：021515，C類：021516）~

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益�；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人的其他基金業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》和《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。本基金屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。本基金投資范圍包括港股，會(huì)面臨因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。本宣傳材料所涉任何證券研究報(bào)告或評(píng)論意見在未經(jīng)發(fā)布機(jī)構(gòu)事前書面許可前提下，不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)。所涉相關(guān)研究報(bào)告觀點(diǎn)或意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應(yīng)自行審慎閱讀或參考相關(guān)觀點(diǎn)意見。

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