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匯添富投資洞察閱讀

邵蘊(yùn)奇

學(xué)歷：

從業(yè)經(jīng)歷：國籍：中國。學(xué)歷：北京大學(xué)金融碩士。從業(yè)資格：證券投資基金從業(yè)資格。從業(yè)經(jīng)歷：2017年7月起任匯添富基金管理股份有限公司行業(yè)分析師、高級行業(yè)分析師。2023年8月7日至今任匯添富上證50基本面增強(qiáng)指數(shù)型證券投資基金的基金經(jīng)理。2023年12月26日至今任匯添富行業(yè)整合主題混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

匯添富基金邵蘊(yùn)奇：逆全球化時代的中國機(jī)遇2024年08月07日

當(dāng)前國際形勢錯綜復(fù)雜，根據(jù)黨中央在二十大報(bào)告中的判斷，我們正面臨“世界百年未有之大變局”。而當(dāng)前全球面臨的最大變化之一，就是全球化紅利的結(jié)束與逆全球化勢頭的興起。

回顧過去十年全球化的發(fā)展歷程，一個重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)就在于2018年開始的中美貿(mào)易摩擦的升級與擴(kuò)散。美國增加中國進(jìn)口商品關(guān)稅后，市場一度認(rèn)為中國出口貿(mào)易規(guī)模未來將明顯下降從而拖累經(jīng)濟(jì)增長，A股也在2018年創(chuàng)出階段性低點(diǎn)。

但回頭來看，很多擔(dān)憂并未成為現(xiàn)實(shí)，而更多只是杞人憂天。截止2023年，中國的出口規(guī)模持續(xù)增長，遠(yuǎn)超2018年的水平，占全球貿(mào)易的份額創(chuàng)出歷史新高。中國的經(jīng)濟(jì)增速在主要經(jīng)濟(jì)體中處于前列，對全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)貢獻(xiàn)增長力量。

我們有必要思考，逆全球化趨勢是否真的不利于中國？中國在逆全球化時代有沒有新的發(fā)展機(jī)遇？根據(jù)我們的研究，結(jié)論是積極樂觀的：在逆全球化時代，中國同時面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)，但世界離不開中國商品與中國制造，對中國整體而言機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，且會帶來一系列相關(guān)的投資機(jī)會，是我們應(yīng)當(dāng)長期重視的投資方向。下文以點(diǎn)帶面的列出幾點(diǎn)觀察，可提供一定參考。

俄烏沖突后，歐美商品撤出俄羅斯，中國商品在俄羅斯市場的份額快速提升，俄羅斯及獨(dú)聯(lián)體市場成為了中國很多企業(yè)過去兩三年的重要增長點(diǎn)。歐美制裁俄羅斯，本意是限制俄羅斯供應(yīng)鏈，從而使得俄羅斯出現(xiàn)物資短缺等社會問題。但根據(jù)近期一些記者的報(bào)道，俄羅斯的超市貨架上供應(yīng)充足，只是從歐美品牌變成了中國品牌，以食品為代表的中國輕工業(yè)品迅速搶占了俄羅斯市場，在1-2年的時間內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了巨大突破。俄羅斯的本土汽車產(chǎn)業(yè)較弱，在BBA等歐美汽車品牌撤出后，中國汽車出口俄羅斯大幅增長，目前俄羅斯銷售排名前十的車型中，有九個是中國品牌。其他一些行業(yè)，例如工程機(jī)械、重卡、工程承包等行業(yè)在俄羅斯發(fā)生的故事都是類似的。

美國在中東控制力減弱，尤其是在巴以沖突發(fā)生后，美國對以色列的軍事支持招致了伊斯蘭世界的反對，中國與中東國家的外交關(guān)系持續(xù)改善，帶動了一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)前，中國與以沙特為代表的中東國家合作規(guī)模持續(xù)提升。一方面是“走出去”，沙特等產(chǎn)油國長期來看面臨能源轉(zhuǎn)型壓力，當(dāng)前正在大規(guī)模進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與工業(yè)化投資，中國企業(yè)在這些領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，獲取了大量訂單。一方面是“引進(jìn)來”，沙特在中國的投資規(guī)模也在持續(xù)提升，包括對以石油煉化工程為代表的產(chǎn)業(yè)投資和對于A股部分化工行業(yè)龍頭公司的金融投資。長期來看，中東從過去的單一依賴美國逐步走向外交多元化，從單純的能源開采走向產(chǎn)業(yè)多元化，而中國具備全球最強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施與工業(yè)化建設(shè)能力，毫無疑問將長期受益。

美國對中國商品加征關(guān)稅后，不但沒有對中國商品的競爭力造成明顯影響，反而催生了大量的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，以及中國企業(yè)的海外建廠投資，加深了中國與一批第三世界國家的合作關(guān)系，也給一批優(yōu)秀的中國企業(yè)“走出去”創(chuàng)造了機(jī)會。以紡織服裝為代表的輕工業(yè)品持續(xù)向越南等東南亞國家轉(zhuǎn)移，以汽車零部件為代表的高端制造業(yè)向墨西哥等拉美國家轉(zhuǎn)移，都是當(dāng)前明確的產(chǎn)業(yè)趨勢，但這些國家相比于中國而言，工業(yè)基礎(chǔ)相對薄弱、基礎(chǔ)設(shè)施投資不足、不具有完善的上下游供應(yīng)鏈，即使在當(dāng)?shù)亟◤S也更多從事相對簡單的組裝環(huán)節(jié)，而大量的核心設(shè)備與零部件依然需要從中國進(jìn)口，產(chǎn)業(yè)鏈中價值量較高的環(huán)節(jié)多數(shù)掌握在中國企業(yè)手中。而對中國企業(yè)而言，將一些低端制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至第三世界國家，本土產(chǎn)業(yè)未來將更加聚焦于產(chǎn)業(yè)升級，把握產(chǎn)業(yè)鏈中的高價值量環(huán)節(jié)，也符合新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展要求。

貿(mào)易摩擦、局部沖突頻發(fā)的背景下，全球運(yùn)輸業(yè)遭遇挑戰(zhàn)，尤其是占據(jù)國際貿(mào)易主流的海運(yùn)業(yè)迎來了危機(jī)中的繁榮，一批中國企業(yè)充分受益。俄烏沖突后，歐洲不再采購俄羅斯石油和天然氣，原油貿(mào)易路線重構(gòu)，運(yùn)輸距離顯著拉長，俄羅斯原油運(yùn)輸至遠(yuǎn)東的需求、美國LNG運(yùn)輸至歐洲的需求均快速增長，油運(yùn)行業(yè)中期景氣趨勢上行確定性大幅提升。巴以沖突后，也門胡賽武裝攻擊紅海商船，大量集裝箱船繞行非洲好望角，有效運(yùn)力的下降快速消化了過剩產(chǎn)能，并造成了港口擁堵、集裝箱緊缺等一系列問題，集運(yùn)行業(yè)在經(jīng)歷了短暫的低谷期后又迎來了新一輪的景氣周期。另外，在當(dāng)前海運(yùn)業(yè)的卡脖子環(huán)節(jié)造船行業(yè)中，經(jīng)歷了長期虧損后，日本、韓國等海外造船企業(yè)陸續(xù)退出，當(dāng)前中國企業(yè)占據(jù)了大部分市場份額，產(chǎn)能供不應(yīng)求，船臺普遍已經(jīng)排期到2027-2028年，新造船價格也穩(wěn)步上漲，因此中國企業(yè)有望充分享受本輪海運(yùn)產(chǎn)業(yè)的景氣上行。

綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前全球化進(jìn)程確實(shí)遭遇了階段性挑戰(zhàn)，海外右翼抬頭、貿(mào)易保護(hù)主義加強(qiáng)，逆全球化成為了階段性的政治主題。但對于中國而言，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，中國制造業(yè)企業(yè)在成本、工藝、技術(shù)、服務(wù)等各方面均具有無可替代的優(yōu)勢，勤奮的中國勞動者效率明顯高于海外，在每一次危機(jī)中都能夠找到新的發(fā)展機(jī)會，我們應(yīng)當(dāng)對中國一批優(yōu)秀企業(yè)的長期發(fā)展持樂觀態(tài)度，并積極尋找其中的投資機(jī)會。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對當(dāng)前時點(diǎn)的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件，本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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