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匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理
胡昕煒

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：國(guó)籍：中國(guó)。學(xué)歷：清華大學(xué)工學(xué)碩士。相關(guān)業(yè)務(wù)資格：證券投資基金從業(yè)資格。從業(yè)經(jīng)歷：2011年加入?yún)R添富基金任行業(yè)分析師。2016年4月8日至今任匯添富消費(fèi)行業(yè)混合基金的基金經(jīng)理，2017年7月28日至今任添富添福吉祥混合基金的基金經(jīng)理，2017年9月20日至今任添富盈潤(rùn)混合基金的基金經(jīng)理，2018年1月19日至今擔(dān)任添富價(jià)值創(chuàng)造定開混合基金的基金經(jīng)理。

匯添富基金胡昕煒：淺談股東回報(bào)2024年06月03日

近幾年來(lái)，“股東回報(bào)”已經(jīng)成為了資本市場(chǎng)上“炙手可熱”的名詞。尤其是今年，在投資者與上市公司的交流中，更是言必談股東回報(bào)。監(jiān)管層也多次提出，要增強(qiáng)投資者的獲得感，實(shí)際上就是要提升上市公司的股東回報(bào)。

股東回報(bào)是指上市公司在一段時(shí)期內(nèi)的資本收益加股息。通常來(lái)說(shuō)，股東回報(bào)無(wú)外乎三種類型。

一是分紅派息。分紅派息是上市公司最直接的回報(bào)股東的方式。通過(guò)分紅，一方面，上市公司將營(yíng)運(yùn)資金之外的部分富余現(xiàn)金分配給股東，提升了上市公司本身的資金利用效率和凈資產(chǎn)收益率，有利于市值表現(xiàn)；另一方面，股東在沒有降低對(duì)上市公司股權(quán)比例的同時(shí)獲得了持續(xù)的股息回報(bào)。這是一舉兩得的雙贏。對(duì)于堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的投資者來(lái)說(shuō)，上市公司的持續(xù)分紅更是有意義，無(wú)論是用紅利進(jìn)行再投資還是有其他用途，長(zhǎng)期來(lái)看，持續(xù)分紅帶來(lái)的總回報(bào)都是非？捎^的。

二是回購(gòu)注銷。上市公司用自有資金回購(gòu)公開市場(chǎng)的股票并注銷，減少總股本，也是上市公司進(jìn)行股東回報(bào)很重要的一種方式。上市公司通過(guò)回購(gòu)注銷，能夠提高現(xiàn)有股東對(duì)公司的持股比例，同時(shí)能增加每股收益，提振股價(jià)表現(xiàn)。以美股為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)，回購(gòu)注銷金額已經(jīng)逐漸超過(guò)分紅派息金額，成為上市公司回報(bào)股東的更主要方式。

三是資本收益。在很多場(chǎng)合，大家所說(shuō)的股東回報(bào)，更多是指狹義上的股東回報(bào)，就是分紅、回購(gòu)等。但毫無(wú)疑問，資本收益也是股東回報(bào)重要的組成部分，甚至說(shuō)最主要的組成部分。只不過(guò)，分紅和回購(gòu)，上市公司可以自主把握，而資本收益則取決于多方面的因素，波動(dòng)會(huì)非常大。但歸根結(jié)底，這還需要上市公司能夠保持可持續(xù)的、高質(zhì)量的增長(zhǎng)。如果上市公司能夠保持良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以一定的速度持續(xù)復(fù)合增長(zhǎng)，這種長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)一定會(huì)反映到市值上，為股東帶來(lái)資本收益，從而提供良好的股東回報(bào)。

上市公司的股東回報(bào)是上述三者的綜合。過(guò)去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，各行各業(yè)都高速增長(zhǎng)，彼時(shí)優(yōu)秀的上市公司最佳的股東回報(bào)策略便是加大資本開支，持續(xù)擴(kuò)大再生產(chǎn)，從而把握增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋，從高速增長(zhǎng)時(shí)代逐步轉(zhuǎn)換到如今的高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，很多行業(yè)走向成熟階段，高增長(zhǎng)的行業(yè)越來(lái)越稀缺，如何分配資本、如何綜合進(jìn)行股東回報(bào)，成為考驗(yàn)上市公司管理層智慧的難題之一了。

在筆者看來(lái)，上市公司應(yīng)該結(jié)合各自差異化的情況，“因地制宜”的進(jìn)行股東回報(bào)。

對(duì)于股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，估值并沒有顯著低估的公司，可以保持持續(xù)、穩(wěn)定的分紅派息，并制定公開的股東回報(bào)計(jì)劃，給投資者合理的、明確的分紅預(yù)期。當(dāng)然，分紅比例需要結(jié)合公司商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)狀況，不能一概而論。例如，對(duì)于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流強(qiáng)勁、資本開支需求并不大的品牌消費(fèi)類公司、互聯(lián)網(wǎng)公司，分紅比例可以制定的相對(duì)高一些，甚至全額分紅，提升投資者獲得感。還有些自由現(xiàn)金流很好、資產(chǎn)負(fù)債表非常健康、積累了很多富余現(xiàn)金的公司，更是可以通過(guò)特別股息的方式，加大分紅力度。因?yàn)榇罅康拈e置資金存在銀行，或購(gòu)買低收益的理財(cái)產(chǎn)品，只會(huì)使得資金利用效率很低，而這些資金一般來(lái)說(shuō)在市值之中并不會(huì)充分體現(xiàn)。所以把這些現(xiàn)金逐步返還給股東，才是股東利益最大化的表現(xiàn)。

對(duì)于股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)低迷、公司估值較同行業(yè)或同類型企業(yè)明顯低估時(shí)，上市公司可以實(shí)施持續(xù)的股票回購(gòu)注銷。尤其是在上市公司出現(xiàn)特別輿情，或是公司戰(zhàn)略策略、經(jīng)營(yíng)狀況被市場(chǎng)階段性的誤讀，導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，回購(gòu)則是非常好的工具。公司通過(guò)快速、大手筆的回購(gòu)，能夠有效提振股東的信心，而低價(jià)回購(gòu)自身股票也是很好的資金利用方式。對(duì)于很多A、H兩地上市的公司，如果H股價(jià)格長(zhǎng)期明顯低于A股價(jià)格，可以高度重視回購(gòu)H股注銷的方式，這無(wú)論對(duì)于提升A股股東還是H股股東的價(jià)值都是非常劃算的策略。此外，對(duì)于很多港股上市公司來(lái)說(shuō)，港股通投資者的紅利稅較高，為了降低這一部分投資者的稅負(fù)成本，也可以更多考慮用回購(gòu)注銷的方式。

對(duì)于仍處在成長(zhǎng)階段的上市公司而言，最佳的股東回報(bào)仍然是保持增長(zhǎng)，尤其是保持可持續(xù)的、高質(zhì)量的增長(zhǎng)。這就要求公司管理層銳意進(jìn)取，持續(xù)強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，把握業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。如果公司的收入、利潤(rùn)能夠持續(xù)成長(zhǎng)，這帶來(lái)的市值增長(zhǎng)也必將給股東帶來(lái)良好的回報(bào)。

總之，上市公司需要結(jié)合自身情況以不同方式加大股東回報(bào)，提升投資者的獲得感。

我們非常欣喜地看到，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展階段成功轉(zhuǎn)型，也伴隨著監(jiān)管層的大力倡導(dǎo)和投資者的廣泛呼吁，近年來(lái)，上市公司股東回報(bào)意識(shí)明顯增強(qiáng)，股東利益最大化的理念也逐漸受到認(rèn)可。我們相信，A股上市公司作為一個(gè)整體而言，股東回報(bào)的空間仍然很大。一方面，存在大量上市公司的分紅派息比例、回購(gòu)力度仍然有一定的提升空間；另一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇以及更多企業(yè)走向海外市場(chǎng)，很多上市公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)也更加明晰。長(zhǎng)期來(lái)看，這都將給投資者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)健的股東回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件，本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。

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