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匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理

張朋

學(xué)歷：

從業(yè)經(jīng)歷：國(guó)籍：中國(guó)。2012年起從事證券研究和投資工作，曾任職于東方證券、光大證券、申萬(wàn)菱信基金。2018年6月25日至2020年7月15日擔(dān)任申萬(wàn)菱信智能驅(qū)動(dòng)股票型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年7月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司。2020年12月22日至今任匯添富移動(dòng)互聯(lián)股票基金的基金經(jīng)理，2021年9月7日至今任匯添富精選核心優(yōu)勢(shì)一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2021年9月28日至今任匯添富港股通專(zhuān)注成長(zhǎng)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2021年12月21日至今任匯添富品牌價(jià)值一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

匯添富基金張朋：過(guò)去這三年2024年04月08日

滬深300指數(shù)是中國(guó)各行業(yè)龍頭公司的代表，自2021年2月創(chuàng)下歷史新高以來(lái)，至今已經(jīng)下跌超過(guò)三年，期間的最大跌幅超過(guò)40%。不管是下跌時(shí)間還是下跌幅度，都在考驗(yàn)著投資者的心理極限，許多投資者可能從未經(jīng)歷過(guò)如此長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)下行，凈值下跌、財(cái)富縮水、信心受挫，甚至一度對(duì)未來(lái)喪失了信心，這是異常艱辛的三年。

在市場(chǎng)各方對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步企穩(wěn)，加上國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)不遺余力的支持之下，不少人相信市場(chǎng)已經(jīng)度過(guò)了最為艱難的時(shí)刻。此時(shí)此刻如果我們回望過(guò)去三年，除了那些日漸稀疏和泛白的頭發(fā)，我們是否也有所收獲？對(duì)于資質(zhì)平庸的凡人像我，如果沒(méi)有一天一天真真正正地經(jīng)歷這個(gè)過(guò)程，可能許多體會(huì)和感悟是永遠(yuǎn)不會(huì)有的，哪怕讀再多的書(shū)也無(wú)濟(jì)于事。

一個(gè)人的努力固然重要，但也要考慮歷史的進(jìn)程？站在百年未有之大變局的背景下，每個(gè)人可能都真切的感受到了這個(gè)進(jìn)程，看到了車(chē)輪行進(jìn)的痕跡，聽(tīng)到了它發(fā)出的聲響，這可能是任何一個(gè)資本市場(chǎng)最大的beta。如果沒(méi)有理解百年未有之大變局，就無(wú)法理解為什么港股那些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)這么便宜了還能一跌再跌？如果沒(méi)有理解高質(zhì)量發(fā)展，可能遲遲無(wú)法放棄對(duì)舊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的幻想，從而在投資中一再碰壁。為何有的長(zhǎng)期投資者真的能夠做到以十年這么長(zhǎng)的維度去做投資？可能他們投資的就是歷史的進(jìn)程。

我們有多大概率能夠準(zhǔn)確判斷一些公司在三五年維度的發(fā)展和成��？在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、新產(chǎn)業(yè)層出不窮的過(guò)程中，我們最喜歡的可能是那些關(guān)于“企業(yè)家精神”的故事，能干的創(chuàng)業(yè)者敏銳的抓住新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的時(shí)機(jī)，通過(guò)強(qiáng)大的執(zhí)行力大力投入并在競(jìng)爭(zhēng)中戰(zhàn)勝對(duì)手取得成功。但是作為投資者，要在一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，深入理解一個(gè)企業(yè)或者企業(yè)家，并預(yù)判其戰(zhàn)略未來(lái)是成功或失敗，對(duì)于大部分人來(lái)說(shuō)，非常容易出錯(cuò)也無(wú)法復(fù)制。反而是那些不那么依賴(lài)于人的企業(yè)，比如資源品企業(yè)，或者依靠品牌和商業(yè)模式運(yùn)行的高端白酒企業(yè)，深深融入中國(guó)經(jīng)濟(jì)體的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，沒(méi)有激動(dòng)人心的故事可講，未來(lái)的可預(yù)見(jiàn)性反而會(huì)更高一些，投資的穩(wěn)定性也更強(qiáng)一些。

估值可以有多高？虧錢(qián)的方式可以有多少種？在經(jīng)歷了超過(guò)三年的持續(xù)下跌之后，如果我們?nèi)タ茨切┑?0%甚至80%的公司，有些仍然覺(jué)得估值很貴。這其中有些公司當(dāng)然是因?yàn)槲覀冎皩?duì)其基本面的判斷出現(xiàn)了問(wèn)題，利潤(rùn)并未如預(yù)期增長(zhǎng)甚至大幅下滑，在當(dāng)年的熱門(mén)板塊里的公司大多如此；也有些公司利潤(rùn)其實(shí)如預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)，但股價(jià)也出現(xiàn)了大幅下跌，比如A股的白酒公司、醫(yī)療服務(wù)公司，以及港股的一些互聯(lián)網(wǎng)和服務(wù)業(yè)的公司。一部分原因可能是雖然當(dāng)期利潤(rùn)沒(méi)有下滑，但投資者對(duì)遠(yuǎn)期的空間或者增速進(jìn)行了重新評(píng)估，但我們也完全可以說(shuō)，就是當(dāng)初給的估值太高了。如果沒(méi)有深刻的經(jīng)歷過(guò)漫長(zhǎng)的估值收縮過(guò)程，可能對(duì)于“當(dāng)初給的估值太高了”也不會(huì)有那么切身的體會(huì)。

下行的市場(chǎng)中依然有可以賺錢(qián)的機(jī)會(huì)？即便是在過(guò)去幾年全球最為“慘烈”的香港市場(chǎng)，也有不少公司實(shí)現(xiàn)了翻倍甚至更大幅度的上漲。這些公司或板塊的上漲邏輯回頭來(lái)看是如此清晰。對(duì)那些凈值下跌、信心受挫、頭發(fā)日漸斑白的大多數(shù)投資者（比如我）而言，這是一個(gè)令人悲喜交加的事實(shí)。資本市場(chǎng)似乎永遠(yuǎn)都有可以做多的機(jī)會(huì)，只在于我們是否正確的理解了這個(gè)市場(chǎng)的beta和alpha，可能首先是是否正確理解了beta。

經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的下跌，估值的泡沫被大大壓縮，我們可以更加從容的去尋找那些真正具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。同時(shí)，如果你也像我一樣是一個(gè)天資愚鈍的普通人，那么不要浪費(fèi)過(guò)去三年多的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，因?yàn)檫@許多經(jīng)歷我們?cè)跁?shū)本上是無(wú)法體會(huì)的，在某個(gè)安靜的時(shí)刻，細(xì)細(xì)的復(fù)盤(pán)回想，可能會(huì)收獲良多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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