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匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理

沈若雨

學歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：國籍：中國。學歷：碩士。從業(yè)經(jīng)歷：2011年11月至2013年9月任申銀萬國證券研究所分析師，2013年10月至2015年3月任富國基金分析師，2015年4月至2020年4月任易方達基金研究部高級研究員。2020年5月至今任匯添富基金管理股份有限公司研究部高級行業(yè)分析師。2020年06月18日至今任匯添富全球互聯(lián)混合(QDII)的基金經(jīng)理助理。2020年06月18日至今任匯添富移動互聯(lián)股票的基金經(jīng)理助理。2021年1月12日至今任匯添富創(chuàng)新活力混合基金經(jīng)理。2021年9月15日至今任匯添富互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)六個月持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2022年2月21日至今任匯添富自主核心科技一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2023年12月28日至今任匯添富ESG可持續(xù)成長股票型證券投資基金的基金經(jīng)理。

把握硬科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮2022年05月06日

過去一年，硬科技的關注度不斷上升。它是指那些經(jīng)過長期科學研究積累形成，能引領新一輪產(chǎn)業(yè)升級，對社會經(jīng)濟發(fā)展具有重大支撐和推動作用的關鍵核心技術。

回顧歷史，從第一次工業(yè)革命發(fā)明蒸汽機開始，到第二次工業(yè)革命進入電氣時代，再到20世紀計算機科學興起，每個時代的經(jīng)濟發(fā)展都離不開硬科技的深刻變革和引領。而在當前，具有代表性的硬科技主要體現(xiàn)在新能源、半導體、人工智能、新材料等領域，它們引領著未來社會生產(chǎn)力進步和生產(chǎn)效率提升的方向，相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展或已迎來難得的機遇期。

目前，新能源車、半導體、光伏等行業(yè)已經(jīng)逐漸擺脫了簡單依靠政策補貼、引進模仿的階段，進入了依靠技術進步驅(qū)動需求的內(nèi)生增長階段。在行業(yè)發(fā)展過程中，國內(nèi)相關企業(yè)通過多年積累的質(zhì)量、效率、成本優(yōu)勢，獲得了更多進入全球供應鏈的機會。以新能源車產(chǎn)業(yè)為例，曾經(jīng)的傳統(tǒng)燃油車Tier1供應商主要以歐美日配套廠商為主，中國企業(yè)很難在封閉的燃油車供應鏈體系中突圍。在汽車電子電氣架構變化的過程中，各國處在同一起跑線，中國逐漸形成了電池材料-動力電池-電動車整車的完整產(chǎn)業(yè)集群，越來越多的中國企業(yè)成為主力供應商。再看光伏，其屬于典型的技術驅(qū)動成本下降，拉動需求增長的新興行業(yè)。目前光伏發(fā)電已經(jīng)實現(xiàn)平價上網(wǎng)，但根據(jù)國家能源局網(wǎng)站信息，2021年占比僅為國內(nèi)總發(fā)電量的10%以內(nèi)，未來還有很大的增長空間。中國光伏企業(yè)在如硅料、硅片、電池片、組件、逆變器等各個環(huán)節(jié)均占全球較大的市場份額，體現(xiàn)了中國科技制造業(yè)成本、質(zhì)量控制方面的優(yōu)秀能力，并且已經(jīng)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。從基本面角度分析，這些行業(yè)已經(jīng)形成了正循環(huán)的商業(yè)模式，具備了較強的產(chǎn)業(yè)競爭力，并且處在滲透率提升的早期。在全球范圍內(nèi)也是非常獨特，具備高度吸引力的資產(chǎn)。

盡管取得了很大進步，但新興產(chǎn)業(yè)仍然是在共識與分歧中螺旋式發(fā)展。年初以來，相關產(chǎn)業(yè)股票的大幅波動也體現(xiàn)了這一特征。在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，龍頭公司的壁壘尚未建立，各細分領域大部分處于快速增長、群雄逐鹿的階段，市場關注點偏重短期增長速度。然而，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，大部分硬科技產(chǎn)業(yè)屬于人才、資本雙密集型產(chǎn)業(yè)，前期投入大，起步門檻高，投入獲得產(chǎn)出所需時間較長。以一座半導體晶圓廠的投資為例，動輒上百億。硬科技產(chǎn)業(yè)的格局往往會從分散走向集中，以手機SOC主芯片為例，2003年至少有10家供應商，包括恩智浦、飛思卡爾、英飛凌、意法、博通、高通、英特爾等都推出過手機主芯片產(chǎn)品，然而目前手機主芯片供應商只剩下高通、聯(lián)發(fā)科、三星、蘋果（自制）、紫光展銳這幾家。從納斯達克市場半導體行業(yè)的發(fā)展歷程也可以看出，行業(yè)在度過起步期的高速增長階段后，出現(xiàn)了相當多的半導體企業(yè)收購整合案例，包括Avago在2008年收購英飛凌BAW業(yè)務、2013年收購LSI、2015年收購博通，AMD計劃收購Xilinx，英偉達收購Mellanox 等等。盡管行業(yè)內(nèi)仍有大量初創(chuàng)公司持續(xù)涌現(xiàn)，但行業(yè)集中度在過去10-20年間變得更高。

行業(yè)集中度的變遷也反映了各家企業(yè)的市場競爭力。因此在日常研究和投資實踐中，拉長時間維度來看，賽道式投資可能并不是常態(tài)，對同一行業(yè)不同質(zhì)地的標的進行標簽式估值更是蘊含風險�；貧w投資研究的本源，行業(yè)增長前景固然是公司成長的重要前提，但技術能力、戰(zhàn)略規(guī)劃、商業(yè)模式、治理結(jié)構等內(nèi)在因素才是決定企業(yè)能走多遠的根本性因素。隨著這些新興產(chǎn)業(yè)滲透率提升，質(zhì)量因子會在相關公司的投資收益率中起到更大的影響作用。

在日常投研工作中，我們發(fā)現(xiàn)硬科技例如半導體、新能源車、光伏等產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出周期成長的行業(yè)特征，在行業(yè)創(chuàng)造價值增量的過程中優(yōu)秀公司往往也能創(chuàng)造明顯的超額收益，但由于行業(yè)發(fā)展特征不同，相關行業(yè)股票風險回報特征也和傳統(tǒng)行業(yè)存在差異。我們總結(jié)有以下兩點：1）技術路線出現(xiàn)變化的可能性使得判斷行業(yè)終局的難度大于其他傳統(tǒng)行業(yè)。2）產(chǎn)業(yè)投入在前，需求爆發(fā)在后，兩者時間經(jīng)常錯配，使得行業(yè)盈利能力存在波動性。相應的，我們在投資和研究框架中也建議關注以下幾個方面：1）研究的前瞻性，在行業(yè)變化來臨之前做好準備，不斷總結(jié)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，加深對于產(chǎn)業(yè)的認知，把握產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的拐點。2）建立完善的跟蹤體系，通過緊密的產(chǎn)業(yè)、公司跟蹤不斷驗證、修正自己的判斷 3）堅持價值投資，在投資中做到總量思維與邊際思維的平衡，對投資標的形成合理的中長期價值判斷。

在過去數(shù)十年間，中國通過開放市場逐漸積累起完整齊備的工業(yè)基礎、巨大的工程師隊伍、以及優(yōu)秀的企業(yè)家群體。硬科技的發(fā)展也是中國制造業(yè)不斷創(chuàng)新，攀登科技樹的體現(xiàn)。雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越，我們期待著未來會有更多優(yōu)秀的硬科技企業(yè)涌現(xiàn)，為社會創(chuàng)造更多價值。我們也將力爭在這一過程中把握時代賦予的投資機遇。

風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。

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