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匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理
徐寅喆

學歷：復旦大學法學學士

從業(yè)經(jīng)歷：曾任長江養(yǎng)老保險股份有限公司債券交易員。2012年5月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司任債券交易員、固定收益基金經(jīng)理助理。2014年8月27日至今任匯添富收益快線貨幣市場基金、匯添富理財7天債券型證券投資基金的基金經(jīng)理；2014年11月26日至今任匯添富和聚寶貨幣市場基金經(jīng)理；2014年12月23日至今任匯添富收益快錢貨幣基金基金經(jīng)理；2016年6月7日至今任匯添富全額寶貨幣基金的基金經(jīng)理。

從流動性管理角度談貨幣基金投資2017年11月27日

我國貨幣基金從2003年發(fā)展至今，已經(jīng)成為了一種無論是對機構(gòu)客戶還是中小投資者而言都必不可少的投資工具。今年以來，貨幣基金規(guī)模更是從年初的4.5萬億迅速上升至三季度末的6.57萬億的歷史高點。伴隨著貨幣基金規(guī)模爆發(fā)式的增長，嚴格監(jiān)管成為大勢所趨。前不久，證監(jiān)會頒布了《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》，對于市場關(guān)注的貨幣基金風險防范做了嚴格的規(guī)定，對流動性風險敞口的各個維度指標在進行了一系列的量化的基礎(chǔ)之上又進一步收縮，這對于貨幣基金管理者來說，提出了更高的管理要求。

在筆者看來，流動性風險管理的防范，有著極大的必要性和緊迫性。我國的貨幣基金經(jīng)歷了四次贖回潮。第一次在2006年，一方面IPO重啟對于短期流動性資金的大量抽離，另一方面在于部分貨幣基金所持債券出現(xiàn)違約引發(fā)系統(tǒng)性贖回危機；第二次在2009年，貨幣基金收益率不斷下行、吸引力減弱，股市升溫引發(fā)大規(guī)模的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移贖回；第三次是我們記憶猶新的2013年錢荒危機，機構(gòu)爭相贖回以獲得流動性；第四次是去年年末，國海事件發(fā)酵、資金面極度緊張，造成市場集體贖回行為？偨Y(jié)貨幣基金經(jīng)歷的四次贖回潮，流動性風險產(chǎn)生的直接原因是投資者集中贖回，資產(chǎn)價格下跌、基金收益率的相對下降從而引發(fā)的組合層面及市場層面的風險。巨額贖回一旦發(fā)生，往往具有自我實現(xiàn)的特性，形成“資產(chǎn)價格下跌—集中贖回—拋售基金資產(chǎn)”的惡性循環(huán)，最終引發(fā)全面的流動性危機。貨幣基金作為大類資產(chǎn)配置的底層產(chǎn)品，既是銀行理財?shù)却髾C構(gòu)的“標配”，也是普通投資者不可或缺的現(xiàn)金管理工具，在收益性、流動性兩者之間，流動性是投資管理的核心。

從投資的角度出發(fā)，要做好貨幣基金的流動性管理，筆者有以下三點心得體會。

首先，在貨幣基金投資決策上，要以核心規(guī)模作為流動性管理的基礎(chǔ)。隨著貨幣市場基金規(guī)？焖僭鲩L，持有人結(jié)構(gòu)進一步多元化，產(chǎn)品類型進一步豐富，包括場內(nèi)貨幣、機構(gòu)貨幣、電商貨幣等。要根據(jù)基金持有人的類型、渠道、管理訴求，了解在不同市場環(huán)境下和收益率水平下，投資者可能出現(xiàn)的申購贖回行為。根據(jù)組合長期管理經(jīng)驗及投資者行為分析的數(shù)據(jù)分析，可確定組合在極端情況贖回后的組合規(guī)模，這一部分規(guī)模即為其核心規(guī)模，可進行高收益、長久期資產(chǎn)的配置，并且以提高收益率為目標；而剔除核心規(guī)模之外的資產(chǎn)，標的選擇上就要以高流動性作為第一要務。需要圍繞著核心規(guī)模的變化，基金經(jīng)理可以結(jié)合投資者的行為特點，根據(jù)市場判斷提早進行現(xiàn)金流安排，以保證組合的流動性。

其次，在貨幣基金管理方法上，對流動性管理要有一定的體系和框架。一方面，影響貨幣市場資金面的因素非常復雜，需要建立起一套完整、有效的分析框架，自上而下的建立宏觀市場分析、貨幣政策分析、資金面及機構(gòu)行為的框架。另一方面，基于資金面分析及貨幣市場利率在中短期內(nèi)所呈現(xiàn)的特點，把握市場的階段性特征，并結(jié)合不同貨幣基金的產(chǎn)品定位和流動性要求，制定相應的久期策略和資產(chǎn)配置策略。從自上而下和自下而上兩個方面，把握住組合的流動性。

最后，在貨幣基金管理理念上，要做到知行合一。貨幣基金的投資管理是一個長期堅持、不斷提升的過程，落實到每天的具體運作之中。知就是要不斷去了解，去體會，去琢磨投資相關(guān)的各種信息，保持與市場上主要資金供給方、需求方的良好溝通渠道，用專業(yè)的眼光去分析每一個信息點，用清晰的投資邏輯去判斷短端市場的走向，先知方能后行。而在執(zhí)行的時候，關(guān)注每個看似瑣碎的投資細節(jié)，細節(jié)處可能蘊藏巨大的風險或機會，每一次系統(tǒng)性的資金緊張都有市場的預兆或信號，要時刻保持警覺，一旦發(fā)現(xiàn)問題，及時進行修正，縮短組合久期、變現(xiàn)組合高流動性資產(chǎn)，增加組合的靈活度、控制相關(guān)風險。

達爾文自傳曾說過：“在大自然的歷史長河中，能夠存活下來的物種，既不是那些最強壯，也不是那些致力最高的，而是那些最能適應環(huán)境變化的。能夠感受到大環(huán)境的變化并適應是一種能力，主要是洞察力和推理能力。”越來越多的投資者會認識到貨幣基金提供了相當于存款的高流動性，又提供了更高的收益，流動性管理的需求將真正覺醒。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大背景之下，既要嚴格符合監(jiān)管目標，更要不斷打造并妥善管理既能夠滿足、豐富投資者需求的投資標的。投資之路任重而道遠。新常態(tài)之下，無疑是一種挑戰(zhàn)，我們所看到的更是一次機遇。只有抓住流動性風險管理這個核心要點，才能不斷進步與創(chuàng)新，打造行業(yè)一流的匯添富現(xiàn)金管理團隊。

 

 

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