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匯添富投資洞察閱讀

匯添富深證300ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理

吳振翔

學(xué)歷：博士

從業(yè)經(jīng)歷：國籍：中國。學(xué)歷：中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)博士。相關(guān)業(yè)務(wù)資格：證券投資基金從業(yè)資格。從業(yè)經(jīng)歷：曾任長盛基金管理有限公司金融工程研究員、上投摩根基金管理有限公司產(chǎn)品開發(fā)高級經(jīng)理。2008年3月加入?yún)R添富基金管理有限公司任產(chǎn)品開發(fā)高級經(jīng)理、數(shù)量投資高級分析師，現(xiàn)任金融工程部總監(jiān)助理。2010年1月8日至2010年2月4日任匯添富上證綜合指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理助理，2010年2月5日至今任匯添富上證綜合指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理，2011年9月16日至今任深證300交易型開放式指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理，2011年9月28日至今任匯添富深證300交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金的基金經(jīng)理。

對沖投資的模式漸行漸近2012年12月03日

中國證券市場過去幾年中最重大的事件就是股指期貨的推出，并且獲得了巨大的成功，交易額甚至超過了滬深兩市所有股票的交易額，一定程度上改變了人們的投資模式。與此同時，對沖這個對中國投資者曾經(jīng)神秘的字眼，現(xiàn)在來看，可能正在成為國人重要的投資手段。

A股市場經(jīng)歷了過去幾年大熊市的洗禮，投資者理性程度增強了不少，熊市給投資者帶來痛苦，也使其對股票投資的收益預(yù)期大大降低，同時投資者也對絕對收益的投資模式有著非常強烈的渴望。這些變化在客觀上給長期收益不是很高但比較穩(wěn)定的對沖投資模式提供了很好的生存土壤。

與追求相對收益的傳統(tǒng)股票投資相比，對沖投資則是以獲得絕對收益為目標(biāo)的投資方式。對沖投資通過持有看好的組合，同時賣空不看好的組合或市場指數(shù)，提高投資獲得正收益的確定性。對沖投資認(rèn)為雖然無法判斷股市的整體走勢，但可以根據(jù)研究判斷股票之間的好壞，通過一邊做多一邊做空的方式，獲得好股票和壞股票組合收益率的差額，而與市場走勢無關(guān)。

從國際上來看，對沖基金從1949年一個不起眼的開始，到現(xiàn)在已被成熟市場的機構(gòu)投資者認(rèn)同，成為主要的另類投資品種之一，總管理資產(chǎn)規(guī)模超過2 萬億美元。同時，對沖基金的投資策略也變得多樣化、全球化，而隨著中國資本市場的進(jìn)一步開放，中國正在成為國際對沖基金爭相角逐的地方。2011年以來，國內(nèi)諸多私募投資者和基金專戶管理人，正式通過對沖的方式，在熊市中獲得了可觀的正收益，也獲得了較好的市場認(rèn)可。

那么，對沖投資的絕對收益是從哪里來的呢？究其源，對沖投資的絕對收益主要來源于三部分：深入的股票研究、精細(xì)的對沖操作、期貨合約的時間價值。

首先，在A股市場中，深入的股票研究可以帶來超過市場的投資收益，以A股市場中股票型基金為例，2008年以來股票型基金凈值平均下跌了38%，而同期滬深300指數(shù)下跌了58%，兩者數(shù)據(jù)的差異體現(xiàn)了研究的價值，這說明基金這樣的機構(gòu)投資者是可以通過股票研究超越市場的，但直接投資這些基金仍然是大幅度虧損，如果我們通過賣空股指期貨合約來對沖系統(tǒng)性風(fēng)險，就可以得到較為確定性的正收益，而這個正收益恰恰是深入的研究所帶來的，并且是與市場總體走勢無關(guān)的。

其次，精細(xì)的對沖操作是把相對收益轉(zhuǎn)換為絕對收益的保證。對沖投資最重要的是要適時調(diào)整多空組合的頭寸，使得二者比例一致，否則對沖組合階段性的將承受部分股票市場的整體波動風(fēng)險，因此對沖操作需要精細(xì)的數(shù)量化方法進(jìn)行控制，才能保證相對收益有效的轉(zhuǎn)換為絕對收益。

最后，對沖組合始終持有股指期貨空頭合約。從期貨定價公式來說，長期持有期貨空頭合約是可以獲得無風(fēng)險的時間價值的，從實際股指期貨市場來看，這個時間價值在當(dāng)前差不多每年為3%左右，也就是說，即使對沖組合的股票組合收益率與滬深300指數(shù)一樣，當(dāng)前一年也可以獲得約3%的對沖收益。（當(dāng)前由于賣空股票的各種限制，持有股指期貨空頭合約是實現(xiàn)對沖的主要方式。）

從以上分析來看，對沖投資模式所提供的收益率是不受市場整體走勢影響的，其風(fēng)險主要在于所持股票組合表現(xiàn)階段性大幅弱于滬深300指數(shù)，而這一點是可以通過諸多數(shù)量化的方法進(jìn)行控制的。因此對投資者而言，對沖投資實際上是風(fēng)險介于固定收益投資和股票投資之間的一種投資方式，而長期以來這種中等收益中等風(fēng)險的投資產(chǎn)品是缺乏的，而現(xiàn)在市場提供的做空機制使得這類產(chǎn)品成為可能。相信隨著我國金融市場各種新產(chǎn)品的不斷豐富，對沖這種投資模式對投資者而言將越來越具有吸引力。

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