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匯添富投資洞察閱讀

匯添富深證300ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理

吳振翔

學(xué)歷：博士

從業(yè)經(jīng)歷：國(guó)籍：中國(guó)。學(xué)歷：中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)博士。相關(guān)業(yè)務(wù)資格：證券投資基金從業(yè)資格。從業(yè)經(jīng)歷：曾任長(zhǎng)盛基金管理有限公司金融工程研究員、上投摩根基金管理有限公司產(chǎn)品開發(fā)高級(jí)經(jīng)理。2008年3月加入?yún)R添富基金管理有限公司任產(chǎn)品開發(fā)高級(jí)經(jīng)理、數(shù)量投資高級(jí)分析師，現(xiàn)任金融工程部總監(jiān)助理。2010年1月8日至2010年2月4日任匯添富上證綜合指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理助理，2010年2月5日至今任匯添富上證綜合指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理，2011年9月16日至今任深證300交易型開放式指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理，2011年9月28日至今任匯添富深證300交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金的基金經(jīng)理。

善用投資心理獲取超額收益2012年06月04日

善用投資心理獲取超額收益

學(xué)過經(jīng)濟(jì)學(xué)的人都知道，有效市場(chǎng)理論中有一個(gè)理性預(yù)期假設(shè)，該假設(shè)要求投資者的大腦能夠知悉一切信息并做出理性的決策，但無論是行為完全理性還是信息完全獲悉顯然都是有悖于現(xiàn)實(shí)的，從而說明市場(chǎng)難以完全有效，市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)總是由于投資者心理因素或信息獲取不足而過度反應(yīng)或反應(yīng)不足，而投資者要做的就是盡量避免自己的投資行為屬于這種過度反應(yīng)或反應(yīng)不足。由于信息可能存在獲取障礙，投資者自身能夠改進(jìn)的就是克服心理因素帶來的不恰當(dāng)操作。

我們可以從芝加哥大學(xué)泰勒教授的一個(gè)實(shí)驗(yàn)看出心理對(duì)決策的影響。他在某一堂課上對(duì)一個(gè)班級(jí)的學(xué)生說，假設(shè)他們已經(jīng)獲得了30美元，現(xiàn)在他們有兩個(gè)選擇：第一，拋硬幣，正面就獲得9美元，背面就損失9美元；第二，不拋硬幣。結(jié)果70%的學(xué)生選擇拋硬幣。下堂課他告訴另一個(gè)班的學(xué)生假設(shè)他們初始財(cái)富為0，現(xiàn)在有兩個(gè)選擇：第一，拋硬幣，正面獲得39美元，背面獲得21美元；第二，不拋硬幣，直接獲得30美元。最后只有43%的學(xué)生選擇拋硬幣，大多數(shù)人選擇獲得確定的30美元。實(shí)際上這兩個(gè)試驗(yàn)中，拋硬幣的最終損益是一樣的，同樣不拋硬幣的最終損益也是一樣的，而兩個(gè)班級(jí)的人卻做出了不一樣的選擇，這主要是初始稟賦的差異造成了其判斷的扭曲。簡(jiǎn)單來說當(dāng)你口袋有錢的時(shí)候你的心理會(huì)更傾向于冒險(xiǎn)以博取更高的收益，當(dāng)你沒錢的時(shí)候你的心理會(huì)更傾向于獲得確定性的收益。

在實(shí)際股票市場(chǎng)投資中，當(dāng)投資者已經(jīng)獲利或收益超過市場(chǎng)時(shí)，等同于稟賦增加，會(huì)更加傾向于繼續(xù)持有股票，而當(dāng)投資者已經(jīng)虧損或收益輸于市場(chǎng)時(shí)，等同于稟賦減少，會(huì)傾向于懷疑所持股票的質(zhì)量，從而賣出所持股票。這正是人們常說的貪婪與恐懼的表現(xiàn)，越是表現(xiàn)好的股票越是有人愿意買，越是表現(xiàn)差的股票越是被人賣出。加州大學(xué)的巴伯等三位教授通過研究一個(gè)全美范圍證券經(jīng)紀(jì)公司中大量投資者賬戶的交易活動(dòng)的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，投資者賣出的股票在后來的一段時(shí)間里回報(bào)率在統(tǒng)計(jì)意義上要高于他們后來買進(jìn)的股票回報(bào)率，這正是在貪婪和恐懼的心理驅(qū)使下，投資者很容易作出買入被高估的股票以及賣出被低估的股票的行為。

安盛羅森博格公司的巴爾羅森博格曾說：“股票未來折現(xiàn)股利現(xiàn)金流的時(shí)間周期是如此之長(zhǎng)，以至于直覺往往是主導(dǎo)股價(jià)變化的主要原因�！狈治霰砻鳎苄睦碡�(fù)面影響的不僅是個(gè)人投資者，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者也一樣，埃默里大學(xué)的戈雅教授研究了1994年-2003年期間3700只養(yǎng)老基金，考察了他們將近7000億美元資金在眾多外部投資管理人間的選擇問題，研究結(jié)果讓人頗為意外，養(yǎng)老基金作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，如果不解雇那些被解雇的外部管理人，在統(tǒng)計(jì)意義上，這些養(yǎng)老基金獲得的回報(bào)將比新雇傭的外部管理人帶來的回報(bào)更高，而且還將省去在更換管理人時(shí)產(chǎn)生的所有成本。這說明機(jī)構(gòu)投資者的行為依然會(huì)因?yàn)樾睦硪蛩赜绊懚龀霾缓侠淼臎Q策。

從以上可以看出，投資者在投資過程中保持良好的投資心態(tài)是非常重要的，市場(chǎng)會(huì)階段性無效，但擴(kuò)大這種無效的投資行為在統(tǒng)計(jì)意義上是不可取的，投資者應(yīng)當(dāng)忘掉過去的收益與虧損，設(shè)想在沒有持倉條件下是否會(huì)買入當(dāng)前所持有的股票，以此作為是否賣出所持股票的依據(jù)，這樣可以一定程度上避免心理偏差對(duì)投資的影響，從而在長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。另外，在股票選擇上，剔除地雷股后買入過去市場(chǎng)表現(xiàn)較差的一組股票是個(gè)不錯(cuò)的選擇，這相當(dāng)于在統(tǒng)計(jì)意義上利用了市場(chǎng)對(duì)信息的過度反應(yīng)，至少這種投資策略在A股市場(chǎng)上有非常好的歷史表現(xiàn)。

除了變化，沒有什么是永恒不變的，這句話是對(duì)股票市場(chǎng)未來最為準(zhǔn)確的描述，市場(chǎng)中大量的投資者在從不同角度研究市場(chǎng)的無效性，并通過這種無效來獲得超過市場(chǎng)的投資收益，但這種無效性不會(huì)消失，正如諾獎(jiǎng)獲得者卡尼曼所言：“誰能夠設(shè)計(jì)一個(gè)大腦使它能像理性模型一樣工作？”因此，未來投資者獲取超額收益的有效方式會(huì)不斷變化，難度也會(huì)越來越大。

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