怎樣把雞蛋放在不同的籃子里

在構(gòu)建投資組合時，我們經(jīng)常會提到一個詞：均衡性。大家肯定都理解“不要把雞蛋（風(fēng)險）放在同一個籃子里”的道理。同樣，在構(gòu)建一個投資組合時，不集中于一兩個行業(yè)或賽道，而是在多個行業(yè)之間做相對均衡的布局，這樣在市場出現(xiàn)回調(diào)時，往往可以有效控制回撤幅度。而在極端市場中，均衡性甚至能成為保護組合不受到“致命傷”的“盾牌”。

 

但是，有時候我們努力追求均衡性，例如分散地購買多只不同行業(yè)的股票，可從結(jié)果上看，在市場下跌過程中，投資組合的跌幅一點都不低于大盤的跌幅，沒有達到均衡的效果。那么，如何才能把雞蛋真正放到不同的籃子里呢？我認為要盡力做到以下三個維度的均衡。

 

第一個維度是行業(yè)的均衡。如果我們回溯幾個重要行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)，例如消費、醫(yī)藥生物、TMT、金融、機械、汽車等，會發(fā)現(xiàn)它們的短中長期走勢有一定相關(guān)性，但又確實存在較大的差異。在不同的行業(yè)中挑選高質(zhì)量證券構(gòu)建投資組合，在部分情況下是有效、且是最經(jīng)常被用到的方法。然而僅僅是行業(yè)的均衡并不能完全達到分散風(fēng)險的目的。

 

第二個維度是基本面風(fēng)險因子的均衡。許多行業(yè)的結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，它們的需求是由不同的細分市場構(gòu)成的。例如機械、化工等偏上游的制造業(yè)，他們面對的可能是快速消費品、耐用消費品、房地產(chǎn)、電子元器件、新能源等完全不同的下游。購入一個機械行業(yè)上市公司的股票，我們需要深刻理解它面對的基本面風(fēng)險并不完全是機械行業(yè)的風(fēng)險，而是來自于下游客戶的風(fēng)險。如果你買入兩只下游完全不同的機械行業(yè)上市公司的股票，他們的表現(xiàn)可能幾乎完全不相關(guān)；然后如果你買入了一只機械行業(yè)上市公司的股票，同時買入了其下游客戶的股票，那么他們的表現(xiàn)可能是強相關(guān)的，而且機械股的波動幅度往往會更大。

 

第三個維度是資產(chǎn)風(fēng)格的均衡，要做到這點，筆者認為難度更大。物以類聚，股票的波動特征往往也有“風(fēng)格族群”，例如近兩年非�；馃岬摹懊┲笖�(shù)”，其中大部分股票呈現(xiàn)波動率正相關(guān)——2019至2020年表現(xiàn)為穩(wěn)定上漲、下跌幅度非常有限，而2021年開始波動顯著加大。其實A股每年的風(fēng)格特征都不盡相同，總會有某些“風(fēng)格族群”的股票在某些年份表現(xiàn)得特別突出，例如2012年的績優(yōu)股、2013至2015年上半年的小盤股、2017年的藍籌股；反之亦然，例如2012年表現(xiàn)特別好的績優(yōu)股就在2013年四季度至2014年上半年表現(xiàn)慘淡。必須承認，參與A股的資金整體考核周期較短，往往容易出現(xiàn)風(fēng)格的巨幅切換，即往一個方向抱團到極致后快速瓦解，然后再往另一個方向抱團。因此，如果你的投資組合“風(fēng)格族群”恰巧沒有與市場當(dāng)紅的“風(fēng)格族群”相契合，那么很不幸，這個投資組合或許會經(jīng)歷一段相當(dāng)痛苦的時期，盡管長期來看這個組合的收益率可能并不差。

 

三個維度的均衡，需要管理人在自下而上精選高質(zhì)量個股的同時，自上而下不斷審視組合所面對的各種風(fēng)險，以及這些風(fēng)險發(fā)生時組合可能會遭受損失的大小。而這種審視能力，背后包含了管理人對上市公司的驅(qū)動要素、行業(yè)特征的理解力，以及對市場脈絡(luò)的感知力，更需要長期的積累、耐心的糾錯、精細的管理。

 

風(fēng)險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當(dāng)前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。