有限理性與投資風(fēng)險(xiǎn)
有限理性由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者西蒙在半個(gè)世紀(jì)以前提出，挑戰(zhàn)了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)體系最重要的假設(shè)前提——理性人假設(shè)。有限理性是指人并非完全理性的經(jīng)濟(jì)人，由于人們通常不可能獲得與決策相關(guān)的全部信息，并且人的大腦思維能力是有限的，因此任何個(gè)人在一般條件下只具備有限的決策和選擇能力。著名投資大師索羅斯在其著作《金融煉金術(shù)》中闡述的最核心的觀點(diǎn)就是承認(rèn)人的有限理性。索羅斯認(rèn)為投資者根據(jù)不完全的信息形成對(duì)市場(chǎng)帶有偏見的預(yù)期和相應(yīng)的投資決策，而這些帶有偏見的決策會(huì)影響市場(chǎng)原有的發(fā)展方向，因此市場(chǎng)大部分時(shí)間處在非均衡狀態(tài)，這種狀態(tài)天生具有不穩(wěn)定性。
在各國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)務(wù)中，有限理性的例子比比皆是，即便是聞名中外的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖也同樣“有限理性”。朱镕基總理2001年9月在全國(guó)華商大會(huì)的著名演講中說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，2000年我國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量達(dá)到1億4000萬噸，這個(gè)產(chǎn)量應(yīng)該是到頭了。朱總理掌握的信息遠(yuǎn)超普通人，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常熟悉，但是他當(dāng)時(shí)也遠(yuǎn)未預(yù)期到中國(guó)重工化的大發(fā)展，僅僅到2009年中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量就突破5億噸，隨后更是突破8億噸。另一個(gè)例子發(fā)生在美國(guó)，美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)鮑爾森寫了一本回憶2008年金融危機(jī)的《峭壁邊緣》，這本書真實(shí)的記錄了2008年美國(guó)金融危機(jī)出現(xiàn)苗頭到結(jié)束的歷程，從書中可以看出美國(guó)政府高層在2008年中期依然對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)重程度估計(jì)不足，甚至雷曼倒閉的前幾天，許多大公司的CEO都沒有意識(shí)到風(fēng)暴如此劇烈。在我們的印象中，美國(guó)金融業(yè)高度發(fā)達(dá)，匯集了最頂端的人才，但是對(duì)于這么嚴(yán)重的危機(jī)，即使是高層依然是盲人摸象，走一步看一步。
金融投資領(lǐng)域比任何其他行業(yè)更能見證有限理性。人類凡事總希望找出因果關(guān)系，股票市場(chǎng)日復(fù)一日的波動(dòng)自然也吸引著人們?nèi)ヌ骄科湓�。市�?chǎng)上漲時(shí)，人們傾向于看到事物美好的一面；當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，人們自然更關(guān)注種種利空因素。每一次大牛市或者大熊市，大眾都會(huì)形成當(dāng)時(shí)看起來很有道理但是事后回顧毫無邏輯的觀點(diǎn)。許多投資者對(duì)去年A股市場(chǎng)的大漲大跌記憶猶新，上證指數(shù)5000點(diǎn)的時(shí)候，一切都看起來很美好，市場(chǎng)利率下降，互聯(lián)網(wǎng)改變世界，國(guó)家牛市，場(chǎng)外資金不斷涌入，上證突破6000點(diǎn)在許多投資者看來就是觸手可及的事情，卻忘記了最終決定股價(jià)的依然是業(yè)績(jī)與估值。隨后，短短一個(gè)月無數(shù)財(cái)富瞬間灰飛煙滅。同樣的情形在全球金融史上也不斷發(fā)生，美國(guó)科網(wǎng)泡沫，日本上世紀(jì)的股市與樓市，都如出一轍。
有限理性與投資風(fēng)險(xiǎn)有什么關(guān)系呢？毀滅性的投資風(fēng)險(xiǎn)往往源于投資者不承認(rèn)有限理性。有限理性并非指我們要放棄研究與做判斷，陷入不可知論，而是在努力提高投資水平的同時(shí)，每一次決策都要留有余地，不可自大。《股票作手回憶錄》中有一句話“投機(jī)客要是能學(xué)會(huì)不自大，付出多大代價(jià)都值得”。最優(yōu)秀的投資者永遠(yuǎn)是如履薄冰的，因?yàn)橥顿Y中的風(fēng)險(xiǎn)是不可消除的，不僅僅是有各種黑天鵝，更多的是我們的有限理性。相信有限理性的投資者往往不會(huì)過于極端，不易釀成大錯(cuò)，因?yàn)樗J(rèn)為自己總是有判斷失誤的時(shí)候，會(huì)及時(shí)修正自己的判斷和行為。2015年股災(zāi)中爆倉(cāng)的投資者都是過于自信，堅(jiān)信大牛市會(huì)繼續(xù)，因此敢于高杠桿持倉(cāng)。許多投資者喜歡預(yù)測(cè)大盤的精確點(diǎn)位，或者沒有經(jīng)過深入的分析和研究就堅(jiān)信自己持有的公司會(huì)成為十倍股，這些都是缺乏有限理性的表現(xiàn)。
投資者如何利用有限理性減小投資風(fēng)險(xiǎn)呢？首先要減少判斷的次數(shù)，市場(chǎng)大部分時(shí)間都是混沌的，正如巴菲特的打卡理論，單個(gè)投資者真正有信心的機(jī)會(huì)是很少的。第二，盡量做簡(jiǎn)單的事情。真理都是最簡(jiǎn)單的，投資者應(yīng)該盡量避免去做大盤的短期預(yù)測(cè)，短線的波段也是難度很大的事情。第三，堅(jiān)守自己的能力圈。關(guān)注自己非常熟悉的領(lǐng)域，而不是一味去追捧市場(chǎng)熱點(diǎn)。一項(xiàng)投資首先要符合常識(shí)，如果違背常識(shí)，處于短期的沖動(dòng)或者外界的光環(huán)，往往最終會(huì)產(chǎn)生永久性損失。第四，適度分散投資。分散投資是承認(rèn)自己總會(huì)犯錯(cuò)誤，凡事留有余地，因此避免過度重倉(cāng)押注單個(gè)品種。
就具體投資建議而言，基金定投是一種非常有效的辦法。基金定投本質(zhì)上是有限理性的最好應(yīng)用。一方面基金持股相對(duì)分散，不會(huì)出現(xiàn)單只個(gè)股黑天鵝事件，另一方面基金定投承認(rèn)擇時(shí)是非常困難的，因此放棄低買高賣而采用定期投資，從而發(fā)揮長(zhǎng)期復(fù)利的魅力。這種看起來很簡(jiǎn)單的投資方法從歷史來看，效果往往是最好的。