善用投資心理 獲取超額收益
善用投資心理 獲取超額收益
學(xué)過經(jīng)濟學(xué)的人都知道，有效市場理論中有一個理性預(yù)期假設(shè)，該假設(shè)要求投資者的大腦能夠知悉一切信息并做出理性的決策，但無論是行為完全理性還是信息完全獲悉顯然都是有悖于現(xiàn)實的，從而說明市場難以完全有效，市場對信息的反應(yīng)總是由于投資者心理因素或信息獲取不足而過度反應(yīng)或反應(yīng)不足，而投資者要做的就是盡量避免自己的投資行為屬于這種過度反應(yīng)或反應(yīng)不足。由于信息可能存在獲取障礙，投資者自身能夠改進的就是克服心理因素帶來的不恰當(dāng)操作。
我們可以從芝加哥大學(xué)泰勒教授的一個實驗看出心理對決策的影響。他在某一堂課上對一個班級的學(xué)生說，假設(shè)他們已經(jīng)獲得了30美元，現(xiàn)在他們有兩個選擇：第一，拋硬幣，正面就獲得9美元，背面就損失9美元；第二，不拋硬幣。結(jié)果70%的學(xué)生選擇拋硬幣。下堂課他告訴另一個班的學(xué)生假設(shè)他們初始財富為0，現(xiàn)在有兩個選擇：第一，拋硬幣，正面獲得39美元，背面獲得21美元；第二，不拋硬幣，直接獲得30美元。最后只有43%的學(xué)生選擇拋硬幣，大多數(shù)人選擇獲得確定的30美元。實際上這兩個試驗中，拋硬幣的最終損益是一樣的，同樣不拋硬幣的最終損益也是一樣的，而兩個班級的人卻做出了不一樣的選擇，這主要是初始稟賦的差異造成了其判斷的扭曲。簡單來說當(dāng)你口袋有錢的時候你的心理會更傾向于冒險以博取更高的收益，當(dāng)你沒錢的時候你的心理會更傾向于獲得確定性的收益。
在實際股票市場投資中，當(dāng)投資者已經(jīng)獲利或收益超過市場時，等同于稟賦增加，會更加傾向于繼續(xù)持有股票，而當(dāng)投資者已經(jīng)虧損或收益輸于市場時，等同于稟賦減少，會傾向于懷疑所持股票的質(zhì)量，從而賣出所持股票。這正是人們常說的貪婪與恐懼的表現(xiàn)，越是表現(xiàn)好的股票越是有人愿意買，越是表現(xiàn)差的股票越是被人賣出。加州大學(xué)的巴伯等三位教授通過研究一個全美范圍證券經(jīng)紀公司中大量投資者賬戶的交易活動的時候發(fā)現(xiàn)，投資者賣出的股票在后來的一段時間里回報率在統(tǒng)計意義上要高于他們后來買進的股票回報率，這正是在貪婪和恐懼的心理驅(qū)使下，投資者很容易作出買入被高估的股票以及賣出被低估的股票的行為。
安盛羅森博格公司的巴爾羅森博格曾說：“股票未來折現(xiàn)股利現(xiàn)金流的時間周期是如此之長，以至于直覺往往是主導(dǎo)股價變化的主要原因�！狈治霰砻鳎苄睦碡撁嬗绊懙牟粌H是個人投資者，專業(yè)的機構(gòu)投資者也一樣，埃默里大學(xué)的戈雅教授研究了1994年-2003年期間3700只養(yǎng)老基金，考察了他們將近7000億美元資金在眾多外部投資管理人間的選擇問題，研究結(jié)果讓人頗為意外，養(yǎng)老基金作為專業(yè)的機構(gòu)投資者，如果不解雇那些被解雇的外部管理人，在統(tǒng)計意義上，這些養(yǎng)老基金獲得的回報將比新雇傭的外部管理人帶來的回報更高，而且還將省去在更換管理人時產(chǎn)生的所有成本。這說明機構(gòu)投資者的行為依然會因為心理因素影響而做出不合理的決策。
從以上可以看出，投資者在投資過程中保持良好的投資心態(tài)是非常重要的，市場會階段性無效，但擴大這種無效的投資行為在統(tǒng)計意義上是不可取的，投資者應(yīng)當(dāng)忘掉過去的收益與虧損，設(shè)想在沒有持倉條件下是否會買入當(dāng)前所持有的股票，以此作為是否賣出所持股票的依據(jù)，這樣可以一定程度上避免心理偏差對投資的影響，從而在長期戰(zhàn)勝市場。另外，在股票選擇上，剔除地雷股后買入過去市場表現(xiàn)較差的一組股票是個不錯的選擇，這相當(dāng)于在統(tǒng)計意義上利用了市場對信息的過度反應(yīng)，至少這種投資策略在A股市場上有非常好的歷史表現(xiàn)。
除了變化，沒有什么是永恒不變的，這句話是對股票市場未來最為準確的描述，市場中大量的投資者在從不同角度研究市場的無效性，并通過這種無效來獲得超過市場的投資收益，但這種無效性不會消失，正如諾獎獲得者卡尼曼所言：“誰能夠設(shè)計一個大腦使它能像理性模型一樣工作？”因此，未來投資者獲取超額收益的有效方式會不斷變化，難度也會越來越大。